11 月 3 日的美國期中選舉，民主黨拿下參眾兩院，德州翻藍。共和黨在那裡執政三十多年的紀錄斷掉，民主黨的塔拉里科（James Talarico）擊敗帕克斯頓（Ken Paxton），成為 1988 年以來德州第一位民主黨參議員；州長由希諾霍薩（Gina Hinojosa）勝出。

隔天美股大漲，道瓊單日漲近 1,570 點；油價崩一成；乾淨能源股跳高；馬斯克的兩家公司各跌 5% 上下。

這四件事同一天發生，看起來矛盾，其實是同一件事：市場把「政治不確定性」的價格調低了。它同時也把「誰能查帳」與「誰能供貨」分開定價。

錢的帳：四億四千六百萬

先講馬斯克。他這次至少捐 4.46 億美元，Business Insider 與 Newsweek 都依聯邦申報資料算出這個量級，是 2026 期中選舉最大的個人捐款人。

最貴的一筆在德州。9 月 9 日 7,500 萬、9 月 23 日 8,300 萬，兩筆共 1.58 億美元進參議院共和黨的超級 PAC，隔天轉進支持共和黨參議員候選人的 PAC。那個 PAC 那一季收到的錢就是這兩筆，每一分都是他一個人給的。

對手的規模是另一回事。民主黨那一季籌到 6,400 萬美元，是參議員候選人的單季紀錄；共和黨候選人自己只有 1,020 萬。馬斯克等於一個人把 5,000 多萬的差距補回來還多給。

結果那個席位還是翻了。支票他一個人能寫，選票他寫不了。

投票日那天他的行為也值得記一筆。早上發「Vote Red Today」，下午一點轉發一則就沉默九小時；回來第一句是「太空裡的資料中心現在看起來還挺有吸引力」，一分鐘後是「看來我那個干預選舉的太空雷射，這回怎麼沒起作用」，接一個聳肩。那條投票貼文後來刪了。

對美股：板塊換手，不是全面崩

先看統計。德意志銀行的研究說，1946 年以來標普 500 在期中選舉後十二個月，20 次全部上漲，平均 14.4%，中位數 13.7%。但他們自己補了一刀：現在指數集中度是歷史新高，幾檔超大型權值股就能決定那 14.4% 會不會發生。

債市的方向相反但一致。德銀的固定收益團隊發現，期中選舉後十年期美債殖利率通常下行，若形成分裂政府，跌幅更明顯。理由是政策推不動，財政擴張的空間變小。

再看當天的板塊。乾淨能源是最大受益者：First Solar 漲 4.63%、Array Technologies 漲 14.87%、Enphase 漲 3.17%、Sunrun 漲 1.27%。原因是民主黨掌控國會後，監管阻力預期下降；但 Wood Mackenzie 提醒，川普有否決權，新的綠能稅收補貼很難過，能推的只有跨黨派的許可加速。

另一邊，AI 基建開始遇到政治成本。民主黨勝選後，資料中心擴建被拿出來檢視，理由是電費上漲與地方反對；SpaceX 跌 5.5%、特斯拉跌 5.1%，馬斯克在 X 上寫「在太空興建資料中心似乎相當有吸引力」。

軍工股則相反，市場開始擔心「朝小野大」讓軍工訂單的利多落空。

把這幾條放一起，判斷就出來了：這不是全面崩盤的行情，是板塊換手。受益的是乾淨能源、利率敏感型資產、以及被政策打壓兩年的族群；受害的是靠行政部門訂單與寬鬆監管的族群，包括 AI 資料中心與部分軍工。

真正要盯的風險不是哪一檔股票，是指數集中度。當七檔股票決定指數，而這七檔同時是 AI 資本支出的最大買家，國會一開聽證會，波動會被放大。

對世界：跛腳鴨的六個月

外交這一邊，選舉結果的直接效果是油價。11 月 4 日 WTI 一度跌到 87.13 美元、日內跌逾 9.3%，布蘭特跌到 93.22 美元、跌幅約 10%。

原因是副總統范斯的貼文。他說「我們輸掉選舉的原因就是這場戰爭」，還說川普前一晚也承認了。民主黨領袖傑弗里斯接著表態，要推動立法擋關稅、結束伊朗戰爭。市場聽到的訊號是戰爭可能收尾，荷姆茲海峽的風險溢價該還回去。

但要看清制度時序。新國會要到 2027 年 1 月才上任，川普仍有否決權；兩院要推翻否決需要三分之二，這次的席位離三分之二還很遠。民主黨能做的是戰爭權力決議、國防撥款審查、聽證與調查，把繼續作戰的政治與財政成本拉高，不是明天就停戰。

行政部門的動作也還在走。五角大廈連續數週為恢復大規模作戰做準備，第三艘航母打擊群與一支陸戰隊遠征部隊正往中東移動。這就是「跛腳鴨」的真實樣貌：國會換了多數黨，戰爭機器還在跑，兩邊拉著。

對亞洲的影響有兩條線。一條是關稅，民主黨要擋，但同樣卡在否決權；另一條是軍售，民主黨放話要逼川普放行對台軍售，這在選前就是他們的政見。這兩條線都不會在下週分出勝負，會拖到 2027 年。

為什麼對 SpaceX 沒那麼痛

講完大盤，回到個股結構。

管火箭發射的是 FAA、管登月與載人飛船的是 NASA、管軍用發射的是太空軍、管特斯拉自動駕駛的是 NHTSA。這四個單位全在行政部門，總統沒換，它們就沒換。這次選舉動的是國會與州政府。

具體的護城河長這樣。FAA 的 2026 年商業太空預測寫著，2025 財年美國核可 195 次商業發射，SpaceX 一家 161 次，占 83.0%。要攔 SpaceX，等於攔掉美國八成的商業發射。

載人這一塊更硬。2021 年 4 月 NASA 給 SpaceX 28.9 億美元做登月著陸器，2022 年 11 月追加 11.5 億，這兩筆都在民主黨控制兩院時簽的。送太空人上國際太空站，目前美國能用的飛船只有 Dragon，波音的載人飛船最早要到 2028 年。

所以國會能做的很具體，也很有限：開聽證會、發傳票、查帳、讓標題很難看。要砍合約、卡撥款，得總統簽字。

一句話，民主黨拿到的是監督的權力，不是下單的權力。

他壓錯寶的代價：清算會長什麼樣

「清算」這個詞要拆成兩層看，因為馬斯克個人與他的公司，面對的是兩套完全不同的機制。

先講個人。眾議院監督委員會的新主席在選舉夜就說了一句「找好律師吧」。民主黨在選前一個月就放話要查他的公司，他當時在 X 上回敬。接下來能做的清單很具體：傳票要他的財務往來、要他說明與聯邦機構的往來、要他把 PAC 的錢講清楚。這些都是文書與聽證，殺傷力在時間與聲譽，不在罰款。

赦免幫不上忙。川普在選前 Podcast 上說「那是傳言，但就算是傳言，我們也得保護他們」，還提到會提前赦免身邊的人。但赦免只管聯邦刑事罪名，州的事、民事的事它都管不到。

再講公司。公司不是他個人，公司面對的是監理與合約，這一層沒有赦免這種東西。特斯拉的 Robotaxi 要看加州 DMV、加州公用事業委員會、內華達運輸管理局；NHTSA 在 9 月 3 日已經對 Cybercab 發過一次審計查詢，特斯拉在 10 月 30 日按期回覆，聯邦還在審。SpaceX 要看 FAA 的發射許可與 NASA、太空軍的合約。

還有一條線在州檢察長。德州新州長競選時就提告，要求取得馬斯克與現任州長之間的電子郵件，指控州政府給了他優惠條件。這個案子在她當選之後不會消失，只會更有資源。

所以清算的形狀大概長這樣：2027 年開始有一連串聽證會與新聞標題，股價三不五時被嚇一次；合約不會立刻消失，但每一份新合約的談判成本會變高。這對長期現金流的影響，比一次選舉的結果大得多。

時間表也排得出來：12 月 11 日聯邦政府撥款到期、明年 1 月 3 日新國會上任、1 月 12 日德州議會開議、1 月 19 日新州長就職。這四個日期之後再回頭看股價，就知道短期波動有多少是這件事造成的。

州這一層才是會咬人的

真正會咬人的在州政府，因為那裡管土地與道路。

德州有兩件事。一是土地，德州公園與野生動物委員會原本要討論把 Boca Chica 州立公園附近約 1,300 英畝賣給 SpaceX，希諾霍薩公開反對，講的是「德州不是用來賣的」，議案已從 11 月 5 日的議程撤下。二是資料中心，她主張先停新案、取消稅務優惠。

但德州議會還是共和黨多數，會期開到明年 5 月 31 日，要停資料中心得靠立法，州長一個人說了不算。而且 SpaceX 的算力主要不在德州：9 月底 1.7 GW，年底目標 3 GW，明年 13 GW，機組大多在田納西孟菲斯附近。

特斯拉的帳完全兩樣，因為 Robotaxi 一州一州管。德州最鬆，去年通過的 SB 2807 讓特斯拉 5 月拿到授權，不用逐車型審批；這次德州變藍，但這部法是共和黨議會通過的，議會明年還是共和黨多數。

加州難得多。加州 DMV 給特斯拉的只有帶安全員的測試許可，沒有無人駕駛許可，公用事業委員會也沒有載客許可。

內華達值得單獨講，因為它示範了「執照不是一次給到底」。8 月中，內華達運輸管理局發給特斯拉拉斯維加斯的商業 Robotaxi 許可，車隊上限 10 輛，而特斯拉申請 5,000 輛；同月月底，主管機關把上限提到 5,000。

一週之內從 10 到 5,000，看起來是鬆綁，其實是另一種訊號：數量是監理機關的旋鈕，隨時可以再轉回去。

順道一提：同一週的另一張價目表

選舉那一週，騰訊發布 Hy4。它跟選舉無關，但它示範另一種定價方式：不靠選票，靠一張價目表。

Hy4 是 7,700 億總參數、490 億激活、100 萬 token 上下文，第一次支援視覺理解與電腦操作，也針對 Blender、CAD 這類專業軟體訓練過。價格是每百萬 token 輸入約 0.90 美元、輸出 2.70 美元、快取 0.045 美元，跟上一代 Preview 同價；11 月 4 日到 15 日 WorkBuddy 與 CodeBuddy 免費，騰訊雲 TokenHub 五折賣到年底。

跟 DeepSeek V4.1 Flash 1017 比，差別在四個地方。

價格，1017 是輸入 0.30、輸出 1.20 美元，Hy4 是 0.90 與 2.70，貴三倍與 2.25 倍。就算打五折，Hy4 輸出價 1.35 還是比 1.20 高，折扣結束就回到三倍。

參數，Hy4 總量 7,700 億、激活 490 億；1017 總量 5,520 億、激活 160 億。激活參數決定推論成本，這就是 Hy4 牌價壓不下來的原因。

授權，1017 是 MIT，權重放在 Hugging Face，可以自己架；Hy4 目前只有 API，騰訊說權重與 system card 會在「這幾天」釋出，還沒上架。

能力，Hy4 多了視覺理解與電腦操作，會看圖、會操作命令列與圖形介面，這是 1017 沒有的。騰訊自己辦的財務任務盲測，Hy4 拿 3.04、1017 拿 2.97，但那是騰訊自家樣本，只能當參考。Artificial Analysis 上還沒有 Hy4 的分數。

選型很簡單。要自架、要壓成本、做大量文字處理，用 1017。要它看圖、操作軟體、讀中文財務文件，Hy4 值那個價，但等權重放出來再談自架。

結論

這次選舉改變的是監督權，不是採購權。馬斯克花 4.46 億美元買不到席位，但民主黨拿到兩院也拿不到合約，因為合約在行政部門手上，而 Dragon 目前是美國唯一能送人上太空站的飛船。美股的判斷同理：不是崩盤，是板塊換手，乾淨能源與利率敏感資產受益，靠行政訂單與寬鬆監管的族群承壓，而指數集中度讓波動被放大。

• 馬斯克至少捐 4.46 億美元，是 2026 期中選舉最大個人捐款人；德州參議員席次由民主黨的塔拉里科拿下，是 1988 年以來第一次。

• 世界局勢是慢變數：民主黨要擋關稅、結束伊朗戰爭，但新國會 2027 年 1 月才上任、總統有否決權，五角大廈的增兵卻還在進行，油價先反應、政策後到位。

• Hy4 比 1017 貴三倍換來視覺與電腦操作，權重還沒放；1017 是 MIT 可自架，選誰取決於你要不要自己跑。
  
  
  

౨ৎ Anthony 不負責任編輯 ~